（原标题：机器东谈主办法救不了首程控股）

文丨小李飞刀

2025年2月以来，因宇树办法备受怜惜的首程控股履历了多轮过山车，先是一个月暴涨90%，接着狂泻超30%，近期又追随大市有所反弹。

拉万古期看，首程控股在主营增长乏力、机器东谈主投资业务短期难落地的双重压力下，估值仍靠近荡漾下行风险。

【回身不丽都】

2016年昔时，首程控股主要从事钢铁关系业务。后过程钞票重组、剥离，才慢慢变成现存的钞票运营（泊车费产科罚、产业空间科罚）、钞票融通（REITs业务、风险投资）两伟业务板块。

2024年，首程控股营收为12.15亿港元，同比增长37.54%。这主要成绩于钞票运营业求完满了40%以上增长。

一部分原因是新增了广州白云机场、拉萨贡嘎机场、天津滨海机场、西安咸阳机场等泊车场项主见策划权。但更多的是成就在之前的低基数之上，公司2023年同时收入暴减44.8%，而相较于2022年，2024年推行上还下跌了24%。

再看净利润，2024年录得4.1亿港元，同比增长仅1.64%，远低于同时收入推崇。这源于首程控股合手有股份的首钢资源股息率下跌以及投资物业公允价值变动，导致其关系利益推崇欠安。

若将时间线拉长，自2019年全面转向新业务以来，首程控股天然收入举座保合手增长，但扫数值偏低，与钞票重组前的多年超百亿港元收入不行等量皆不雅。

首程控股的净利润曾履历大幅波动，2021年大批耗费10.95亿港元，2019-2024年累计仅录得17.4亿港元。公司盈利质料也并不睬思，除2021年外，策划现款流净额均远低于净利润，6年累计净流入仅0.25亿港元。

比较2015年濒临资不抵债，转型后的首程控股情况已有所好转。彼时，钞票欠债率高达98.97%，全年耗费33.5亿港元（2013-2015年累亏近55亿港元），净欠债权利比高达2900%。

全力转型，首程控股天然活了下来，但收效并不权贵。与之印证的是，本钱阛阓对这几年业务转型订价不算很积极，股价也遥远方于多年来相对低位。

【双主业难破局】

把时间拉长看，首程控股转型后的两大板块业务，爆发力似乎又有限。

这平直关乎遥远价值增漫空间。

首程控股泊车费产科罚业务笼罩机场/高铁交通关节、市政配套以及商办产权类等泊车业态，后两者占比更小一些。该业务运营模式主淌若通过竞标或条约形状得回交通关节表情遥远策划权，再通过对外泊车以及升值职业（比如充电、告白等）来得回收入。

产业园区科罚业务则主要结合在北京城六区，典型表情包括六工汇、首钢冬奥广场、融石广场等，在管面积高出100万方。

从历史策划数据来看，以上两大钞票运营业务爆发力并不彊。2020年，该业务总收入为7.1亿港元，接下来的三年则保管在5.8亿港元至6.6亿港元之间。直到2024年，跟着几大机场泊车项主见加入，收入才增长至9.2亿港元，四年复合增速仅为6.7%。

钞票运营业务增长较慢，与主要依赖获取更多中大型增量项主见策划模式关系，而获取这些泊车费源靠近较大竞争压力。

一来，大概产生致密效益的交通关节泊车表情数目有限，即存在不高的阛阓天花板。二来，该鸿沟也有其他强盛的竞争敌手。比如阳光海天，领有深圳宝安、海口好意思兰、三亚凤凰等远大机场泊车表情。

此外，存量泊车费产中，单个表情大幅增收并不现实。举例，寰宇游客量过程5年时间才再次卓越疫情前2019年的水平，将来举座瞻望将保合手安适或小幅增长态势，这为机场泊车带来的增量流量较小，不及以权贵擢升租出、职业或运营类收入。

而以REITs、风险投资为主的钞票融通业务，其收入和利润波动较大，无法提供矜重和合手续的增长预期。

REITs业务因二级阛阓价钱波动而产生公允价值大幅变动。不外，2024年2月战术新规允许遥远合手有的REITs列为权利器用，一定进程上利于平滑事迹波动影响。

风险投资方面，首程控股围绕新动力汽车、生物医药、新材料、机器东谈主等前沿鸿沟进行了投资，投出了理思汽车、地平线、八亿时空等优质表情，天然也存在一批投资失败案例。

总之，钞票融通属于金融投资类限制，无法保证稳赚不赔，对该业务成长性也不应有过高期待。

【机器东谈主有虚火】

在机器东谈主鸿沟，首程控股于2024年开启布局之路。

2024年1月，首程控股与北京国管合股发起竖立了一个规模高达100亿元的机器东谈主基金，旨在投资于东谈主形机器东谈主、医疗机器东谈主、消耗机器东谈主等主机厂和上游零部件企业。

据天眼查信息，该基金照旧投资了包括粤十机器东谈主、万勋科技、宇树科技、星河通用机器东谈主、自变量机器东谈主、星海图等企业。其中，该基金于2024年9月参与了宇树科技的C轮融资，投资金额达数亿元。然而，由于过问时间较晚，不少机构揣度基金所占比例很小，若分到首程控股头上就更少了。

2024年2月，首程控股更是躬行下场，成立机器东谈主公司，但并非从事机器东谈主主机或零部件研发，而是作念销售代理、租出业务等职业。这类业务本色上属于代理中介类，过问门槛较低，即便将来大概代理一些着名品牌机器东谈主的销售，其利润率也可能相对较低。

傍上了宇树办法以及成立机器东谈主公司，首程控股在2025年春节再行开市后一度暴涨90%，阛阓对机器东谈主业务赐与了很乐不雅的预期订价。

然而，如果要从业务落地到事迹上，答谢的预期可能要打个扣头。

率先，东谈主形机器东谈主的大规模生意化利用尚需时日。尽管业内遍及合计2025年将是东谈主形机器东谈主生意化的元年，但要完满大规模利用仍靠近工夫上的毁坏。

在硬件层面，智谋手、行星滚柱丝杆、触觉传感器、六维力矩传感器等中枢零部件要达到高精度、快速反映的条款，仍存在工夫难题。在软件层面，当今缺少一个和洽且平日招供的AI通用大模子，使得东谈主形机器东谈主完满自主学习、策划有打算等近似大脑的功能变得相对繁重。

因此，2025年的东谈主形机器东谈主可能近似于2014年的新动力汽车，要完满大规模普及可能还需数年时间。

其次，东谈主形机器东谈主四肢面前热点的投资鸿沟，眩惑了多量本钱涌入，出身了一多半机器东谈主主机厂与零部件研发企业，竞争日益强烈，最终可能也会像新动力汽车鸿沟相通，履历一轮轮淘汰赛，唯一少数实力浑朴的企业大概占据较大的阛阓份额。

当今，估值一度超200亿的达阀机器东谈主，历经9年研发仍陷生计危险，足见生意与工夫诊治之艰。

首程控股除宇树科技外，其余被投企业在工夫齐集、品牌瓦解度等方面，与华为系、智元、小米等行业头部仍存较大差距，将来阛阓卡位靠近不小历练。

遥远来看，东谈主形机器东谈主确属万亿级赛谈，但短期需警惕预期透支风险。关于首程控股等参与者而言，唯有不务空名、合手续增强本人竞争力，将来才会有契机解围。不然，大浪淘沙，将靠近无比荼毒的竞争模式。$首程控股(HK|00697)$

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